信用周观点：资产荒延续 利差持续收窄

• 2023-05-22 19:30:43 来源：万联证券股份有限公司

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投资要点：

一级市场：

信用债净融资额持续回落，但降幅有所收窄，发行量低位回升。据Wind 统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-294.90 亿元，降幅环比大幅收窄（前值为-1,382.53 亿元）；总发行量为1,443.93 亿元，较前一周+62%（前值为891.22 亿元）。分券种来看，除定向工具外，其余券种发行规模均有所增加。

中低评级发行占比显著抬升，1Y 以内发行占比大幅下滑。从发行等级来看，本周各评级主体发行较前一周均明显走高，AAA 级、AA+级、AA 级发行占比分别57%、31%、14%，中低评级发行占比较前一周显著抬升。从发行年限来看，1Y 以内发行占比降至38%（前值为50%），1Y及以上发行占比小幅抬升。

二级市场：

收益率走势分化，中短票收益率多数上行，1y 和5y 城投债收益率普遍下行。截至本周，1）中短票方面，短端表现优于中长端，中低等级表现优于高等级。2）城投债方面，1y 和5y 收益率普遍下行，3y 收益率多数上行，仅3y 隐含AA（2）级下行。

中短票信用利差持续收窄，期限利差多数上行。截至本周，1）信用利差进一步压缩，短端压缩程度相对显著。具体地，1yAAA 级、AA+级、AA 级中短票信用利差较前一周分别-0.6bp、-2.7bp、-3.7bp。2）期限利差多数上行。其中，3Y-1Y、5Y-3Y 期限利差集体向上，5Y-1Y 期限利差呈现中高等级下行、低等级上行态势。

1y 和5y 城投债信用利差集体下行，期限利差涨跌不一。截至本周，1）信用利差走势分化，1y 和5y 信用利差集体下行，3y 中AA+级和AA（2）级利差下行。以1y 为例，隐含AAA 级、AA+级、AA 级、AA（2）级城投债信用利差较前一周分别-2.1bp、-2.1bp、-3.1bp、-4.1bp，其中AA（2）级压缩幅度相对最大。2）期限利差涨跌不一。3Y-1Y 期限利差多数上行，5Y-3Y 期限利差集体下行。

信用事件汇总：本周信用债市场仅有1 只债券推迟或取消发行，债券名称为23 厦翔业SCP003，发行主体为地方国有企业，所属省份为福建省，取消发行规模为10 亿元。本周共有2 家主体评级负面，分别为昆明滇池投资、深高速，所属行业分别为公用事业、交通运输。

风险因素：资金面收紧超预期，信用风险超预期，经济修复不及 预期。

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